A crescente piora da situao fiscal do Brasil, aliada a incertezas externas, fez a Bolsa do pas sair de um patamar recorde para o pior desempenho entre as principais economias do mundo em 2024. Neste ano, o Ibovespa acumula queda de mais de 10%, descolando-se dos ndices globais, que, em sua maioria, registram valorizao.

O mau desempenho tambm ocorre no cmbio: o real j acumula baixa de cerca de 10% em relao ao dlar em 2024, saindo de R$ 4,85 no fim do ano ado para R$ 5,38 na ltima sexta (14). O desempenho da moeda brasileira s no pior que o do iene japons.

A deteriorao resultado do aumento da percepo de risco do Brasil entre investidores, em especial aps incertezas sobre a conduo das polticas econmica e monetria. Desde o incio do ano, o risco-pas medido pelo CDS de cinco anos acumula alta de 18,67%, sendo um dos nicos, junto com China e ndia, dentre as principais economias a registrar alta no indicador.

O CDS funciona como um termmetro informal da confiana dos investidores em relao s economias, especialmente as emergentes. Se o indicador sobe, um sinal de que os investidores temem o futuro financeiro do pas.

Para compensar o risco, o mercado exige juros cada vez maiores, e as taxas de contratos para dez anos no pas ultraaram a marca de 12% neste ms. No incio do ano, estavam em 10,36%.

Com a persistncia dos rudos fiscais, as condies financeiras devem permanecer apertadas, e no h previso de melhora no curto prazo, dizem analistas.

A sangria dos ativos brasileiros comeou por incertezas externas. No fim do ano ado, uma onda de otimismo havia tomado conta do mercado, aps dados fracos de inflao e emprego nos Estados Unidos terem aumentado apostas de que o Federal Reserve, o banco central americano, comearia a cortar os juros do pas j em maro de 2024.

As taxas americanas tm forte poder sobre o fluxo financeiro global. Quanto mais altos estiverem os juros dos EUA, maior a atratividade da renda fixa americana, uma das mais seguras do mundo. Com altos rendimentos num mercado de baixo risco, investidores ficam menos dispostos a investir em outros pases, em especial os emergentes.

Com a perspectiva de queda nos juros dos EUA, os mercados de renda varivel de todo o mundo registraram alta, e alguns deles —incluindo o brasileiro— terminaram 2023 em nvel recorde.

Em janeiro, no entanto, o mercado azedou. Novos dados mostraram fora surpreendente da economia americana e esfriaram apostas sobre o to esperado corte nos juros dos EUA. At hoje as taxas do pas seguem na faixa entre 5,25% e 5,50% —maior patamar em 23 anos—, e as previses mais otimistas esperam que a reduo ocorra apenas em setembro.

Com isso, a Bolsa brasileira terminou o ms de janeiro com queda de quase 5% e retirada de R$ 12 bilhes de recursos estrangeiros.

A partir de abril, no entanto, incertezas internas pesaram mais. Naquele ms, o governo decidiu diminuir de 0,50% do PIB (Produto Interno Bruto) para zero a meta de supervit primrio para 2025, o que aumentou o ceticismo do mercado sobre o compromisso fiscal do governo.

"O mercado j vinha meio desconfiado, e esse foi um motivo forte para aumento da preocupao. Com isso, o BC tambm ou a adotar um tom mais duro, porque j percebia uma incerteza grande no cenrio externo, mas tambm incertezas internas, que eram vrias", diz Srgio Golgenstein, estrategista-chefe da Warren Rena.

As incertezas fiscais viraram uma bola de neve. O risco maior causou alta nos juros futuros e sada de recursos do Brasil, que tambm contribuiu para a desvalorizao do real. Um cmbio depreciado, por sua vez, causa aumento nas expectativas de inflao, tornando o cenrio mais apertado para o BC continuar reduzindo os juros —gerando, consequentemente, previses de juros futuros mais altos.

No ajudou, alis, o resultado da mais recente reunio do Copom (Comit de Poltica Monetria), que elevou o juro para 10,50%. Na ocasio, a maioria do comit decidiu diminuir o ritmo de cortes da Selic, enquanto todos os indicados pelo governo votaram por um corte maior.

"A diferena mostrou que h uma diviso dentro do Copom e um argumento muito negativo para o investidor estrangeiro sobre at que ponto o presidente da Repblica consegue, atravs dos membros que ele indicou, influenciar a poltica monetria", diz Eduardo Moutinho, analista da Ebury Bank.

Goldestein, da Warren, tambm afirma que os temores de agentes de mercado foram ampliados aps o racha no comit. "E a a gente entrou numa escalada bastante negativa, porque agentes de mercado aram a considerar que o BC poderia estar mais suscetvel a interferncias polticas, e isso levou a um aumento nas expectativas de inflao."

As previses para a Selic, alis, no param de subir. Se no incio do ano o boletim Focus projetava a taxa a 9% no fim de 2024, agora a previso foi para 10,25%, e h no mercado quem no v mais espao para cortes neste ano.

Juros em nvel alto jogam contra a Bolsa brasileira, pois diminuem a atratividade da renda varivel e aumentam os custos de capital para empresas do pas.

"A Selic hoje em dia, pelos nveis de preo do mercado, provavelmente no cai mais como imaginvamos, e isso afeta o fluxo de caixa das empresas. Isso se mistura com demora de queda de fluxo de capital l fora e muito rudo interno, o que no ajuda na segurana de investir em ativos de risco no pas", diz Victor Ube, gestor de renda varivel da EQI Asset.

Nesta semana, por exemplo, a Guide Investimentos reduziu de 155 mil para 140 mil pontos sua projeo para o Ibovespa no fim deste ano, citando a Selic mais alta e o aumento do endividamento e do risco fiscal no pas.

No cmbio, a Selic em alta deveria, em tese, beneficiar a moeda local, justamente por aumentar a atratividade do pas. Os rudos internos, no entanto, limitam o espao para apreciao do real e atingiram um novo patamar na ltima semana.

Na quarta (12), o dlar atingiu a marca de R$ 5,40, a maior desde janeiro de 2023, e a Bolsa brasileira renovou as mnimas do ano aps uma nova derrota do ministro da Fazenda, Fernando Haddad, em sua tentativa de equilibrar as contas pblicas. Alm disso, o presidente Luiz Incio Lula da Silva (PT) afirmou que o ajuste fiscal se dar atravs do aumento de arrecadao, sem mencionar cortes de gastos.

Para o mercado, o episdio reforou que Haddad est enfraquecido dentro do governo e descredibilizou ainda mais o compromisso do Executivo com o ajuste fiscal.

"Essa falta de previsibilidade em relao a taxa de juros e fiscal acaba afastando investidores. Ningum gosta de incerteza, e no momento o Brasil est cheio delas. Parece que enquanto a equipe econmica quer fazer uma coisa, o presidente quer fazer outra. Esse descasamento acaba sendo negativo para os mercados", diz Moutinho, do Ebury.

Com o crescente pessimismo sobre o cenrio fiscal do Brasil, a avaliao que, mesmo que o Fed comece a cortar juros nos EUA, o pas deve continuar sendo penalizado pelos rudos internos.